福耀玻璃:汽車(chē)玻璃收入增22%,利潤率有望回升

投資要點(diǎn):
    影響利潤率的浮法玻璃業(yè)務(wù)已靠近周期底部,公司利潤率有望好轉。
    由于需求受壓制及產(chǎn)能供給較多,上半年浮法玻璃價(jià)格持續下滑;重油與純堿上漲使成本壓力明顯。公司毛利率從去年上半年33.8%的水平下滑至今年23.9%。我們認為下半年貨幣政策不再收緊的話(huà),玻璃行業(yè)已經(jīng)靠近底部,未來(lái)通脹回落或有助于緩解成本壓力;而汽車(chē)玻璃盈利能力穩定,公司總體利潤率率將出現好轉。
    出口帶動(dòng)汽車(chē)玻璃收入提高21.8%,國內汽車(chē)銷(xiāo)售將逐步走出低谷。
    出口高速增長(cháng)下汽車(chē)玻璃貢獻了收入與利潤的91.1%與85%,創(chuàng )歷史新高。毛利率目前達到34.1%,僅較去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。據我們分析,汽車(chē)玻璃利潤率能夠維持較高水平,業(yè)績(jì)受銷(xiāo)量的影響更大,出口業(yè)績(jì)靚亮,對北美及亞太的出口收入分別增長(cháng)36%與50.1%。
    國內汽車(chē)行業(yè)增速放緩只是短暫情況,預計下半年會(huì )逐步提升;國外經(jīng)濟復蘇將支撐出口快速增長(cháng)。
    浮法玻璃與汽車(chē)玻璃產(chǎn)能持續增長(cháng),規模效應與產(chǎn)業(yè)鏈一體化將保證長(cháng)期利潤率穩定。公司目前占有國內67.95%及全球15%的市場(chǎng)份額,規模仍將繼續增長(cháng)。目前上?；卣跀U張,鄭州基地也計劃于2012年投產(chǎn),規模效應有望帶動(dòng)成本下降。另外,重慶兩條浮法線(xiàn)于今年5月與10月點(diǎn)火,玻璃原片自給率將由目前的50%提升至75%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化能夠將節約相關(guān)費用,進(jìn)一步提升公司競爭力。我們認為公司汽車(chē)玻璃較高的毛利率能夠長(cháng)期保持。
    公司管理能力優(yōu)秀,財務(wù)費用出現下降。上半年公司資產(chǎn)負債率上升至51.8%,但財務(wù)費用下降18.6%。公司上半年發(fā)行5億元的短期融資券與4億元的中期票據,本次公司又擬申請發(fā)行不超過(guò)12億元的短期融資券,我們認為政策緊縮下公司采取措施降低財務(wù)費用,本身就是優(yōu)秀管理能力的體現。
    維持“強烈推薦”的投資評級。預計公司2011至2013年收入為93.1億、109.1億、129.8億元,實(shí)現每股收益為0.83、1.04、1.33元,維持“強烈推薦”的投資評級。
    風(fēng)險提示:汽車(chē)銷(xiāo)量及出口市場(chǎng)復蘇低于預期。